今天，我们的角度来看IDC温控产业链：IDC温控行业的需求，核心来自于未来对于能耗水平的严格限制。

  衡量数据中心能效的指标为PUE（Power Usage Effectiveness），量化的是：在提供给数据中心的总电能中，有多少电能是真正应用到IT设备上。其计算公式为：PUE = 数据中心总耗电 / IT设备耗电。

  PUE越接近1，说明制冷设备、配电设备等非IT设备能耗越低，数据中心能效水平越好。

  根据2021年颁布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》，至2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低至1.3以下，严寒和寒冷地区力争做到1.25以下。

  而在2019年，85%中国数据中心PUE值在1.5-2.0之间，与目标水平差异较大。

  再从数据中心能耗结构来看，温控（制冷）设备是影响PUE的关键变量。高PUE数据中心中（PUE为1.92），制冷设备能耗比例约为38%，明显高于低PUE数据中心（PUE为1.3）的17%。

  1）英维克（广东省，深圳市）——2022年一季报，实现营业收入4亿元，同比增长17.10%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长-59.26%。

  2）佳力图（江苏省，南京市）——2022年一季报，实现营业收入1.22亿元，同比增长-10.69%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长-36.68%。

  3）申菱环境（广东省，佛山市）——2022年Q1，实现营业收入4.35亿元，同比增长120.51%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长758.87%。

  1）上游——主要温控设备为精密空调，主要材料为铜管、钢材基础原材料，以及压缩机、风机等机电配件。

  2）中游—— IDC温控设备，参与者包括：英维克、佳力图、申菱环境、依米康等。

  温控的原理，是通过特定物质进行热量交换，比如风冷（通过空气进行热交换）、水冷或液冷（通过水、乙二醇、氟化物等液体吸热交换）等。

  精密温控——工作设备可承受温度范围小，温控精度要求比较高，常常要空调设备降温。代表场景有IDC机房温控（工作时候的温度在45-65度之间），通信基站、储能等。

  非精密温控——工作设备可承受温度范围较广，温控系统相对简单，不需要配合空调使用，比如特高压直流输电热管理，温度要求在50度以下均可。

  1）电力等工业温控领域——对温控的精度要求不高，主要诉求是给电力电子装置降温，其采用的方法多为纯水冷却。代表公司为高澜股份、同飞股份、许继晶瑞、国电富通、众业达、瑞典Swede Water等。当前，直流输电用系统设备的国产化率已达到70%以上。

  2）数据中心（IDC）——服务器及存储设备的工作时候的温度区间在45-65度，该场景下的特殊之处在于有明确的能耗要求（PUE指标）。单纯风冷方案由于能耗较高，不合乎行业降低PUE的需求，因此，间接蒸发冷却技术、服务器液冷技术等工程性改良方案，是当前主要技术方案。代表公司包括英维克、佳力图、申菱环境、依米康等。

  3）储能及其他精密温控场景 ——储能场景温控需求与通信基站、充电桩等精密温控场景类似，目标温度在35度以下，且对于能耗无苛刻要求，当前传统风冷是主流方案。但风冷方案不利于电池密度的提升（风冷降温对于空间要求大），未来预计会朝着液冷的方向发展。

  由于储能行业处于发展早期，当前该领域参与者类型众多，大多数来源于其他温控场景的横向切入，包括IDC温控领域的英维克、申菱环境、佳力图，电力和工业温控领域的高澜股份、同飞股份，机电领域的江苏雷利，等等。

  4）新能源汽车——因为涉及车内运行环境，因此温控系统较为复杂，包括汽车空调系统、电池热管理、电机热管理等。以电池热管理为例，目前主流的是液冷方案。

  一、英维克——2021年收入22.28亿元，53.76%来自IDC机房温控节能设备（11.98亿元），29.76%来自户外机柜温控节能设备（6.63亿元），8.28%来自轨道交通列车空调及服务（1.84亿元），3.83%来自新能源车用空调（0.85亿元）。

  从应用场景来看：在数据中心温控产品之外，其温控产品还应用于通信网络、电力电网、电动汽车充电桩、电化学储能（2021年储能温控相关收入超过3亿）等外柜温控场景。

  并且，可为地铁、电动客车、重卡、冷藏车等车辆领域提供相关车用的空调、冷机等产品及服务。

  二、佳力图——2021年年报收入6.67亿元，48.35%来自智能一体化机房产品（3.22亿元），45.91%来自精密空调（3.06亿元）。

  佳力图业务较为依赖三大电信运营商（60%以上），大多数都用在数据中心、室外基站等场景。其在2019年开始投资IDC项目，如南京楷德悠云数据中心项目（预计延期至2022年9月交付，2023年底达到可使用状态)。

  三、申菱环境——2021年年报收入17.98亿元，31.86%来自数据服务空调（4.68亿元），27.58%来自工业空调（4.05亿元），22.05%来自特种空调（3.24亿元），4%来自公建及商用空调（0.59亿元），14.5%来自别的产品（2.13亿元，主要为工程服务）。

  在IDC数据服务空调业务之外，申菱环境主营业务还包括工业空调和特种空调。

  1）工业空调——主要使用在于电力、化工、制药、汽车制造等场景，其刚需属性在于对生产环境的温度、湿度、洁净度、风量、压头、风速等空气环境参数进行调节，以满足特定生产的基本工艺对环境的要求。

  2）特种空调——属于针对核工业、航空航天、军工国防等特种场景的定制化设备，包括核级空调、污泥低温干化设备、飞机地面空调、船用空调、洞库空调等特种空调。

  综上，从IDC温控设备相关收入来看： 英维克（11.2亿元） 申菱环境（4.68亿元） 佳力图（3.22亿元）。

  2021年，受益于IDC温控设备、户外温控设备（通信基站、储能）需求驱动，温控设备领域参与者收入增速较高。

  其中，佳力图收入波动较大，主要受下游大客户需求波动影响（2020年受卫生事件影响，通信运营商采购延缓）。

  申菱环境在2022年Q1收入增速高于同行业（同行业均以IDC温控设备业务为主），主要受特种空调（核电、VOCs冷凝回收场景需求）、公建及商用空调收入增长驱动。

  此外，2021年执行的订单部分于2022年Q1确认收入，亦对于2022Q1收入增长有所贡献。

  归母净利润增速与收入增速基本一致。佳力图归母净利润增速波动较大，主要受基期基数较低影响。申菱环境2022Q1归母净利润增速较高，主要受益于期间费用率有所优化，整体利润率有所改善。

  2018、2020年英维克净现比较低，主要由于应收账款、存货占比提升，导致经营活动现金流波动。

  整体来看，IDC温控领域由于下游大客户话语权极强，应收款项等下游占用资金比例较大，经营活动产生的现金流不稳定。后续，话语权和现金流的风险，需要多跟踪。

  一、英维克——2022年Q1，实现营业收入4亿元，同比增长17.1%，环比增长-44.77%；归母净利润0.13亿元，同比增长-59.28%，环比增长-76.34%。

  收入增速环比下滑，主要受卫生事件因素影响产品交付延迟，导致收入确认减少；归母净利润同比下滑严重，根本原因是2021年Q2以来原材料价格持续上涨导致毛利率下滑。

  二、佳力图——2022年Q1，实现营业收入1.22亿元，同比增长-10.69%，环比增长-17.39%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长-36.68%，环比增长20.3%。受卫生事件反复、限电限产、原材料价格持续上涨等因素影响，其收入、利润均有所下滑。

  三、申菱环境——2022年Q1，实现营业收入4.35亿元，同比增长120.51%，环比增长-44.01%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长758.87%，环比增长-35.23%。

  其归母净利润增速较高，一是受益于特种空调、工业空调业务景气度较高抬升收入增速（对冲部分原材料涨价影响），二是，叠加期间费用率优化，导致利润率有所改善。

  毛利率角对比度来看——佳力图（30%-40%） 英维克、申菱环境（30%-35%）。

  佳力图整体毛利率较高，根本原因是下游主要客户（电信运营商）采购一体化设备定制化属性较强，毛利水平较高。

  从毛利率变化趋势来看，IDC温控设备领域毛利率有下滑趋势，主要受到2021年以来上游铜、钢材等原材料价格提升影响。

  以英维克为例：主要成本为铜管、钢材基础原材料，以及压缩机、风机等机电配件。

  净利率水平主要由毛利率水平决定。2020年Q1申菱环境亏损，主要由于卫生事件造成收入下滑幅度较大，叠加成本、费用开支刚性所致。

  从ROE、ROIC角度来看，英维克、申菱环境 佳力图。根本原因是佳力图总资产周转率较低，细分项目是现金周转率、存货周转率较低。

  IDC温控设备的价值（刚需属性）在于：在保证IDC机房正常运行的过程中，尽可能的减少电力能源消耗，已达到降低数据中心整体PUE的目的。

  因此，其行业增长有两大影响因子：一是IDC行业整体增速；二是能耗要求（容忍度）。

  根据我们在IDC产业链报告（详见优塾产业链报告库）中的分析，IDC行业增长受全球数据量增长驱动。传导路径为：数据量增长（云计算、5G等技术升级）→ 服务器、存储设备规模提升 → IDC需求增长。

  从全球数据量增长驱动来看：2018-2025年，全球产生的数据量将从33ZB增长至175ZB（CAGR：27%），其中，中国拥有的数据量从7.5ZB增长至48.6ZB（CAGR：30.6%）。

  国内市场来看：2020年国内IDC市场规模达到了994.2亿元（yoy：22.1%），未来三年将以17.5%的复合增速增长，预计2023年国内IDC市场规模将达到1612亿元。

  IDC规模庞大，里面有大量的服务器、存储设备和交换机，服务器需要长时间运作，以向下游用户更好的提供服务，因此耗电量巨大。

  根据《绿色数据中心白皮书》，2020年，全国数据中心耗电量达2045亿千瓦时，占全社会用电量比值为2.72%。随着数据中心建设体量的增加，我国数据中心耗电量将持续走高。根据IDC预计，到2024年，数据中心耗电量将占到全社会耗电量的5%以上。

  根据2021年颁布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》，至2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低至1.3以下，严寒和寒冷地区力争做到1.25以下。

  为了降低IDC能耗水平，需要从温控方案、机房整体设计、服务器设备部署、资源调度等多方面做综合考量。其中，温控设备及方案设计是重要考量之一。