Q1 契合预期，盈余才能显着进步。除掉汇率动摇影响后，2022Q1 公司营收同比增加165.28 %，契合预期；其间，小分子CDMO 同比+165.9%，新式事务同比+157.4%（化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO 收入增速均100%+）。

  盈余才能方面，2022Q1 公司毛利率为45.24%（+2.37pp YOY），净利率为24.22%（+4.36pp YOY），咱们估计主要是大订单价值较高且销售费用率较低。

  在手订单高增加+新产能开释，小分子继续高增加可期。截止22 年一季度末，公司在手订单总额18.98 亿美元，较21 年同期增加320%。到2021 年末，公司传统批次反应釜体积近4,700m3，截止22 年一季度末，传统批次反应釜体积5,000m3。根据公司方案，2022 年末小分子传统批次反应釜产能方案较2021年末增加46%。新产能的成绩弹性值得等待。

  各项新式事务加快，翻开长时间天花板。2021 年，公司4 大新事务算计收入近4亿元（+67.43% YOY），完结新式服务类项目327 个；新式事务收入占比从2018年的2.19%进步至2021 年的8.57%。1）化学大分子：2021 年收入同比增加42.48%，开发新客户14 家，公司正要点推动寡核苷酸CDMO 范畴的研制及产能建造。2）制剂事务：完结快速且高质量的增加，2021 年收入同比增加80.33%，40%以上订单来自美国、韩国等国外客户，接受API+制剂项目40 个。3）临床CRO：并购冠勤医药后整合作用十分显着，2021 年收入同比增加83.71%，新增签署150+个项目合同（70+个为创新药项目），在手订单3 亿元+人民币；21 年10 月收买医普科诺100%股权，增强了在数据管理和生物计算等方面的服务才能。4）生物大分子：截止22 年一季度末，在手订单到达1.3 亿元人民币。有望在ADC 范畴首先打破，上海金山现已开始构成研制和中试产能才能，估计22年年中完结2x2000L 一次性生物反应器抗体原液产能建造和2x500L ADC 商业化偶联原液产能建造，有望打通从payload、linker 到抗体的服务才能。

  盈余猜测、估值与评级：公司是小分子CDMO 龙头，经过先进工艺技术构筑了强壮的护城河，一起各项新式事务进入加快发展期，后续增加动力微弱。咱们保持公司22-24 年归母纯利润是29.27/25.77/28.11 亿元，依照最新股本测算EPS分别为11.07/9.75/10.63 元，现价对应PE 分别为26/30/28 倍，保持“买入”评级。

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